淡季不淡，旺季可能不旺

　　鋼價并無意外地延續了7月的上漲態勢；社會庫存已經下降了大半年，在鋼價上漲的8月依然沒有改變這一趨勢；產量維持在高位基本無懸念。看上去，行業基本數據的表現，為正在復蘇的宏觀經濟數據提供了更為堅實的證據。正因為此，有一種觀點認為，在產品價格強勢的同時，庫存卻沒有出現上升，應該是實際需求出現好轉。在這個基礎上，還有觀點進一步認為，當淡季表現出不淡時，旺季來臨會不會導致行業更旺？

　　價格出現階段性回暖可以理解，畢竟實際需求在2013年出現緩慢復蘇基本是一件確定的事情。在消化了年初積累的庫存問題后，增長的需求開始對價格產生正面影響無可厚非。當實際需求開始拉升價格表現時，庫存初期因為反應不足依然會處于下降通道，不過這不會維持太久，預期發生改變后，伴隨著產量回升，庫存也將會停止下降，進而為需求回升進一步提供增量，從而起到放大需求彈性的作用。具體到鋼鐵行業來說，庫存回補會從改變預期后從下游終端用戶逐步向鋼廠再到社會的過程。只是，今年3季度我們等得太久。價格回暖了兩個月后，產量依然裹足不前，庫存依然處于下降通道，說明下游的采購需求增長尚未傳導至鋼鐵本身。這些違背傳統的表現只能說明，市場并沒有預期，需求復蘇能持續太久。

　　市場由過去的高彈性逐步轉變為中性謹慎的態度，源于對經濟轉型大背景的認識。在這個背景下，需求出現下臺階的基本事實告訴了我們，不應該對需求抱有過高的期望。對于長期依賴需求增長帶動的重資產行業來說，已經積累的產能問題一旦疊加需求增速回落，面臨的供需失衡對行業將是致命打擊。雖然因為自身調整，階段性價格會出現觸底反彈，但這很難持續。

　　我們發現，在8月中旬后，鋼價上漲趨勢開始逐步放緩。在預期的作用下，淡季不淡更多是因為我們對淡季的預期較低所致，步入旺季，一旦實際需求無法匹配對旺季的原始預期，價格難免會出現回落。當我們正處于一個經濟轉型的年份，平穩的需求匹配彈性的供給，將不斷增加這種可能性。

　　投資邏輯：行業彈性不足，關注細分龍頭

　　雖然是傳統旺季，但過去十年行業在9月獲得超額收益的難度一直較大，說明預期內的旺季回暖對股價的刺激效應微乎其微。唯有需求超預期復蘇才能帶動鋼價持續上漲，否則中期產能問題將繼續制約行業彈性。建議繼續標配行業，符合結構調整方向的細分領域龍頭公司如玉龍股份、常寶股份是我們首選標的 。