當(dāng)前鋼鐵與宏觀數(shù)據(jù)趨勢未能完全一致

　　9 月以來行業(yè)指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)間并未完全如市場預(yù)期那樣表現(xiàn)出強(qiáng)周期鋼鐵之于宏觀經(jīng)濟(jì)及股市的一致性，其中部分行業(yè)指標(biāo)走勢與宏觀一致，部分卻有背離，有些指標(biāo)領(lǐng)先宏觀，有些則滯后。不同指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)間趨勢差異明顯，激發(fā)我們試圖從歷史數(shù)據(jù)中窺探二者間規(guī)律，為研究和預(yù)判宏觀提供參考。

　　鑒歷史梳真理：行業(yè)指標(biāo)與宏觀整體一致，不同指標(biāo)間規(guī)律相異首先，鋼鐵PMI 及PMI 新訂單領(lǐng)先工業(yè)增加值且趨勢一致。處在工業(yè)前端的鋼鐵行業(yè)往往率先進(jìn)入經(jīng)濟(jì)周期，疊加受政策影響明顯，從而會表現(xiàn)出對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的前瞻性。鋼鐵PMI 指數(shù)等與工業(yè)增加值之間具有的高度一致性和前瞻性，甚至比制造業(yè)同類指標(biāo)對宏觀的反映更明顯：其一，PMI 綜指中新訂單權(quán)重最大，導(dǎo)致PMI 與PMI 新訂單指數(shù)波動幾乎一致；其二，反映總供給端的鋼鐵PMI 相比包含過多中間行業(yè)的制造業(yè)PMI，對反映總需求端的工業(yè)增加值更敏感；其三，范圍更廣使制造業(yè)PMI 與工業(yè)增加值表現(xiàn)趨于一致而非領(lǐng)先。

　　其次，行業(yè)多數(shù)指標(biāo)與宏觀趨勢整體一致，但短期規(guī)律不明顯。我們所觀察的鋼鐵PMI 與滬深300、制造業(yè)PMI 之間，鋼鐵PMI 新訂單與制造業(yè)PMI 新訂單指數(shù)，鋼鐵行業(yè)指數(shù)與工業(yè)增加值，粗鋼產(chǎn)量增速與工業(yè)增加值之間整體趨勢一致。但短期波動上，行業(yè)指標(biāo)與宏觀指標(biāo)間未見明顯規(guī)律，或因短期不同指標(biāo)受到的影響因素不一，如鋼鐵行業(yè)指數(shù)之于行業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化、粗鋼產(chǎn)量之于鋼企盈利和庫存等，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)變化觸因廣泛而導(dǎo)致。

　　第三，鋼價波動整體滯后于宏觀指標(biāo)。處于產(chǎn)業(yè)鏈前端的特征，使得來自于終端消費(fèi)需求變化的信息需要經(jīng)過長供應(yīng)鏈才能傳導(dǎo)到鋼鐵行業(yè)，進(jìn)而引起供需對比變化，價格方隨之而動。故價格指標(biāo)整體表現(xiàn)滯后于宏觀指標(biāo)，這在鋼價與大盤、工業(yè)增加值、制造業(yè)PMI 及PMI 新訂單指數(shù)等對比中可以得到驗證。

　　辨真?zhèn)闻泻暧^：重點(diǎn)關(guān)注鋼鐵PMI 指標(biāo)

　　絕大部分鋼鐵行業(yè)指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)整體趨勢一致而短期規(guī)律不明，因此在未經(jīng)歷趨勢逆轉(zhuǎn)的當(dāng)前階段，二者表現(xiàn)出的一致或背離都不足以作為判斷趨勢的依據(jù)。而鋼鐵PMI 及PMI 新訂單因與工業(yè)增加值之間高度一致并具前瞻性故值得關(guān)注。9 月鋼鐵PMI 及PMI 新訂單環(huán)比均較大幅回落，由此我們預(yù)計工業(yè)增加值9 月雖仍或有提升，但10 月之后下滑概率較大。這也符合我們一直以來對于經(jīng)濟(jì)的判斷，“金九”已然不旺，“銀十”或?qū)⒗^續(xù)面臨旺季不旺的局面。