中國經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型期，煤炭行業(yè)也開啟“新十年”，由于供過于求的局面尚未有明顯變化，我們維持煤炭行業(yè)“中性”評級，但我們看好現(xiàn)代新型煤化工的發(fā)展前景。

　　煤化工是技術(shù)和資金密集型產(chǎn)業(yè)，且關(guān)乎國家能源發(fā)展戰(zhàn)略，涉及生態(tài)、環(huán)保、安全等問題，因此煤化工深受政策影響和驅(qū)動，國家政策導向直接決定了其發(fā)展規(guī)模和速度。2013年起，國家政策從嚴控逐漸轉(zhuǎn)向正面肯定，政策轉(zhuǎn)向的主要原因為：

　　1）資源稟賦決定：我國富煤貧油少氣；2）國家能源戰(zhàn)略決定：我國石油、天然氣對外依存度連年攀升，2012年分別高達56.4%和26.2%，發(fā)展煤化工是緩解能源安全問題的一大途徑；3）我國現(xiàn)代煤化工技術(shù)日異成熟，已具備發(fā)展現(xiàn)代煤化工的基礎(chǔ)。

　　雖然備受關(guān)注的《煤炭深加工示范項目規(guī)劃》和《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》至今尚未正式出臺，但根據(jù)在建項目和擬建項目，我們認為上萬億的現(xiàn)代新型煤化工投資熱潮即將來臨，預計新型煤化工投資將超過萬億元。

　　在新型煤化工投資方面，煤制天然氣的發(fā)展前景最為看好。天然氣是清潔能源，煤制氣能量效率高，是煤炭利用最有效的途徑。從在建項目看，大部分煤制氣的技術(shù)和設(shè)備均可實現(xiàn)國產(chǎn)化，技術(shù)風險較小。截止目前，煤制天然氣是獲得發(fā)改委“路條”最多的新型煤化工路徑，我們預計2013-2017年我國煤制天然氣投資規(guī)模將超過4460億元。此外，新型煤化工路徑還包括：煤制烯烴、煤制油、煤制乙二醇等。

　　對于現(xiàn)代新型煤化工建設(shè)的參與者和受益的上市公司，我們從資源、技術(shù)、項目、政策4個維度進行考量和分析后得出四點結(jié)論：煤炭資源為王，煤企具有顯著優(yōu)勢。在新型煤化工投資浪潮中，傳統(tǒng)煤炭企業(yè)具有無可比擬的資源優(yōu)勢，而且發(fā)展動力足、技術(shù)相對成熟；從獲批項目來看，煤制天然氣、煤制烯烴的發(fā)展前景最為明朗；從當?shù)亟?jīng)濟訴求、地方政府規(guī)劃等角度看，新疆、內(nèi)蒙古、山西、陜西、寧夏等將是我國新型煤化工建設(shè)重點區(qū)域。

　　我們預計，隨著新型煤化工項目的逐漸成熟和經(jīng)濟性的提升，越來越多的集團有望將煤化工項目注入上市公司。但同時也需警惕政策出現(xiàn)反復或油氣價格波動的風險。