中信泰富對(duì)澳洲鐵礦的投資，真實(shí)價(jià)值很難用賬面盈虧判定。

　　歷時(shí)7年，耗資百億，中澳SINO鐵礦項(xiàng)目終獲首批鐵礦石產(chǎn)出，令當(dāng)事公司與市場(chǎng)都興奮不已。

　　12月2日上午，一向以低調(diào)著稱的中信集團(tuán)董事長(zhǎng)常振明出現(xiàn)在西澳大利亞州普雷斯頓海角港上，帶著一眾手下，會(huì)同澳洲當(dāng)?shù)卣�商界要人，為“中澳SINO鐵礦項(xiàng)目”（后簡(jiǎn)稱“中澳項(xiàng)目”）生產(chǎn)的首船成品礦的付運(yùn)，舉行了一場(chǎng)很有中國(guó)特色、熱鬧非凡的啟動(dòng)送行儀式。

　　此前一日，中信集團(tuán)的港股上市公司中信泰富更是召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，宣布此項(xiàng)目首條生產(chǎn)線開(kāi)始產(chǎn)出鐵礦石產(chǎn)品。該項(xiàng)利好影響中信泰富股價(jià)一改之前很長(zhǎng)一段時(shí)間低迷的頹勢(shì)，持續(xù)4日走出了連陽(yáng)行情，大有揚(yáng)眉吐氣之感—即便這一船鐵礦石載量?jī)H為4萬(wàn)噸，與中國(guó)全年11.4萬(wàn)億噸鐵礦石的需求量相比，可謂九牛之一毛。

　　中澳項(xiàng)目是澳大利亞最大的磁鐵礦開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，由中信泰富2006年自澳大利亞億萬(wàn)富豪克萊夫·帕爾默(ClivePalmer)手中購(gòu)得，目前由中信泰富澳大利亞子公司中信泰富礦業(yè)進(jìn)行開(kāi)發(fā)，中信泰富目前擁有其20億噸礦產(chǎn)的開(kāi)采權(quán)，并有權(quán)認(rèn)購(gòu)額外40億噸的開(kāi)采權(quán)。

　　中信泰富稱，對(duì)于第一單與第二條生產(chǎn)線的年設(shè)計(jì)產(chǎn)量為400萬(wàn)噸鐵精粉。全部六條線投產(chǎn)后，中澳SINO鐵礦預(yù)計(jì)每年或可生產(chǎn)2400萬(wàn)噸鐵精粉。但目前看來(lái)，能夠正常生產(chǎn)運(yùn)行的生產(chǎn)線僅有第一條，中信泰富總裁張極井12月1日也證實(shí)，該項(xiàng)目的第二條生產(chǎn)線仍在調(diào)試階段，需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后才可以正式投入營(yíng)運(yùn)，且第二條生產(chǎn)線的每噸生產(chǎn)成本會(huì)較高，公司可能會(huì)出售非核心資產(chǎn)來(lái)支持項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。

　　在探討該項(xiàng)目變化對(duì)于中信泰富公司的資產(chǎn)影響是好是壞這一問(wèn)題上，各機(jī)構(gòu)看法呈現(xiàn)兩極分化。看好者，如美銀美林認(rèn)為，短期看來(lái)，該項(xiàng)目整體進(jìn)度符合該行預(yù)期的時(shí)間表，他們預(yù)期此項(xiàng)目首批的第一及第二條生產(chǎn)線在明年首季，可達(dá)到滿負(fù)荷生產(chǎn)，而第三到第六條生產(chǎn)線應(yīng)可于2015年底開(kāi)始營(yíng)運(yùn)；長(zhǎng)期來(lái)看，該項(xiàng)目為全球最大的磁鐵礦項(xiàng)目，年產(chǎn)能達(dá)2400萬(wàn)噸，礦場(chǎng)使用壽命超過(guò)30年，可確保向中信泰富及其他中國(guó)生產(chǎn)商的特鋼廠提供穩(wěn)定及優(yōu)質(zhì)的鐵礦石。而看衰者，如高盛則指出，該項(xiàng)目當(dāng)中，精礦粉出口仍需獲澳洲政府審批，又已臨近年底，今年實(shí)際出口量將十分有限；而該項(xiàng)目未來(lái)生產(chǎn)線擴(kuò)張成本開(kāi)支或?qū)⒃黾樱瑫?huì)進(jìn)一步壓縮公司所獲回報(bào)；另外，鐵礦石價(jià)格目前仍有下降空間，在一定時(shí)間內(nèi)也會(huì)影響到投資收益。

　　實(shí)際上，中澳項(xiàng)目給中信泰富公司帶來(lái)的資金壓力不單將出現(xiàn)在未來(lái)，相較之下，“舊賬本”似乎更為觸目驚心。

　　自中信泰富2006年購(gòu)得該項(xiàng)目，它就一直是個(gè)“賠本買賣”，至今從未給該公司帶來(lái)過(guò)任何利益，反而需要不停借債、募資，投入大筆資金保障開(kāi)發(fā)運(yùn)行。2006年接手時(shí)，中信泰富對(duì)于此項(xiàng)目的成本預(yù)算33.19億美元，計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間定于2009年7月。然而拖到4年后的現(xiàn)在，他們才獲得第一船產(chǎn)出礦石，累計(jì)耗資卻已近100億美元。對(duì)于推遲項(xiàng)目的原因，中信泰富曾多次發(fā)公告稱，中澳鐵礦項(xiàng)目工程規(guī)模之巨大、系統(tǒng)之復(fù)雜遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出最初的預(yù)期。另外，在過(guò)去幾年里，澳大利亞的絕大多數(shù)鐵礦項(xiàng)目建設(shè)成本也大幅增加，除了人力與設(shè)備的成本飆升外，澳大利亞政府2012年開(kāi)始征收的資源租賃稅，也進(jìn)一步地加大了中澳鐵礦的債務(wù)壓力。

　　除了項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方面的問(wèn)題外，2012年開(kāi)始，中信泰富還與當(dāng)初的賣家產(chǎn)生了交易糾紛。因?yàn)槲茨苁杖〉綄＠�費(fèi)，克萊夫·帕爾默(ClivePalmer)旗下的Mineralogy公司向西澳法院提起訴訟。擁有租賃權(quán)的Mineralogy公司認(rèn)為，依據(jù)采礦權(quán)協(xié)議中的一項(xiàng)條款，中信泰富一旦開(kāi)始取礦，就必須支付2008年以來(lái)開(kāi)采的使用權(quán)費(fèi)，否則，就應(yīng)終止其采礦權(quán)與場(chǎng)地租用協(xié)議。但是，中信泰富方面的理解卻是，權(quán)利金的起始計(jì)算時(shí)間應(yīng)該是礦石經(jīng)過(guò)粗碎后才要支付，即要等礦山開(kāi)始出產(chǎn)鐵精礦之后。西澳法院今年5月判定中信泰富敗訴，按照此前的預(yù)估，中信泰富在2013年底又將新增約15.2億港元與Mineralogy公司法律訴訟有關(guān)的債務(wù)。而后，克萊夫·帕爾默(ClivePalmer)雖然“見(jiàn)好就收”地收回了此前氣勢(shì)洶洶“要求中信泰富離開(kāi)他的礦區(qū)”的上訴，但仍有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，訴訟的失利令中信泰富失去了在該項(xiàng)目上的部分主動(dòng)權(quán)。

　　因?yàn)槭侵匈Y企業(yè)在海外礦業(yè)領(lǐng)域中最大的投資項(xiàng)目，也是在澳大利亞資源領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的100%股權(quán)項(xiàng)目，中澳項(xiàng)目曾被賦予事關(guān)中國(guó)在鐵礦石上話語(yǔ)權(quán)的重大意義。但由于一直問(wèn)題纏身，現(xiàn)在看來(lái)這個(gè)常振明口中“全中國(guó)都在看”的重點(diǎn)項(xiàng)目，似乎更像是反面典型，凸顯出中國(guó)企業(yè)在尋求海外擴(kuò)張時(shí)遇到的風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題。

　　安永全球礦業(yè)和金屬業(yè)主管合伙人MikeElliott向《財(cái)經(jīng)天下》周刊分析稱，全球性技能短缺、資本配置、基礎(chǔ)設(shè)施接入、資本項(xiàng)目執(zhí)行、成本管理以及供應(yīng)中斷等六項(xiàng)限制因素，在礦業(yè)和金屬業(yè)公司的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中一直占據(jù)主導(dǎo)地位。而中澳項(xiàng)目在這六方面可謂無(wú)一不占：技術(shù)工藝提升靠中國(guó)中冶(601618,股吧)效率不高，請(qǐng)“外援”則代價(jià)太大；資本調(diào)配難言合理，否則也不會(huì)官司纏身；基礎(chǔ)設(shè)施接入，如港口控制權(quán)基本沒(méi)有，運(yùn)輸價(jià)格仍由澳方控制；成本管理仍舊無(wú)力，“負(fù)債”度日仍將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間；監(jiān)管方面危機(jī)潛伏，供應(yīng)中斷也并非天方夜譚。

　　而且，目前中澳項(xiàng)目即便有所產(chǎn)出，也難言一步踏入好時(shí)光。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和鋼鐵需求的降速，多數(shù)分析師都認(rèn)為鐵礦石價(jià)格將在2014年年中迎來(lái)一波下行走勢(shì)。近幾個(gè)月以來(lái)，鐵礦石價(jià)格一直位于每噸130至140美元區(qū)間內(nèi)，而摩根士丹利對(duì)2014年及2015年鐵礦石均價(jià)預(yù)估則分別是每噸117美元和114美元。中信泰富雖從未向外界披露過(guò)中澳項(xiàng)目的噸成本核算，但依照當(dāng)?shù)赝瑯I(yè)者與分析師的測(cè)算，這一數(shù)目不會(huì)低于每噸80美元，與澳洲當(dāng)?shù)厣�產(chǎn)商每噸30美元到40美元的開(kāi)發(fā)成本相比毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力，就算是僅對(duì)接供應(yīng)國(guó)內(nèi)，利潤(rùn)空間也小得可憐。

　　圖釋：對(duì)鐵礦石的戰(zhàn)略性投資，往往跨幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，這讓其投資的真實(shí)價(jià)值很難判斷。

　　中國(guó)企業(yè)海外找礦多“折戟”

　　2009年6月，本可能成為中國(guó)海外最大并購(gòu)案的中鋁集團(tuán)與力拓的收購(gòu)交易終止。

　　2010年6月，紫金礦業(yè)終止了對(duì)澳大利亞IndophilResourcesNL的股權(quán)收購(gòu)。

　　2011年4月，五礦資源有限公司擬收購(gòu)的澳洲銅礦商EquinoxMinerals被全球最大的金礦商巴里克奪走。

　　2012年9月，由于難以獲得蒙古國(guó)相關(guān)監(jiān)管方的批準(zhǔn)，中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司徹底終止了對(duì)南戈壁資源有限公司的要約收購(gòu)。

　　2013年1月，全球最大的金礦商巴里克終止了中國(guó)黃金集團(tuán)對(duì)其旗下非洲公司部分股權(quán)的收購(gòu)交易。

　　2013年4月，漢龍集團(tuán)與澳洲鐵礦企業(yè)Sundance高達(dá)14億澳元的收購(gòu)案終止。