產能過剩是鋼鐵行業的大環境，預計后期鋼鐵的產量及需求都將緩慢增長。供給方面，預計2013年、2014年鋼鐵產量分別為7.8億噸、8.1億噸；需求方面，預計2013年和2014年我國鋼材(3570, -32.00, -0.89%)實際消費量將分別為6.93億噸和7.15億噸，同比增長3.2%。

　　原材料方面，預計2014年鋼鐵行業的鐵礦石需求為11.72億噸，同比增長3.0%，進口鐵礦石為8.5億噸；焦炭(1458, -47.00, -3.12%)需求量為4.11億噸，同比增長3.3%；煉焦洗精煤需求量為5.4億噸，同比增長3%，進口焦煤為7000萬噸，基本與2013年持平。

　　2014年“環保風”將在四季頻吹，但煤焦鋼產業鏈的寒冬仍將繼續。

　　鋼材及其產業鏈

　　熱卷

　　螺紋鋼與熱軋價格趨勢總體保持一致，兩者相關性高達0.796，但在行情出現極端的情況下，價差會出現正向擴大或價差倒掛嚴重的現象。

　　螺紋鋼與熱卷價格之所以能夠在大多數情況下總體保持一致，主要有兩方面的原因：一是宏觀方面，兩者處于共同的國內外宏觀經濟環境中。二是行業方面，螺紋鋼與熱卷使用共同的原料，均使用焦煤、焦炭和鐵礦石作為原料，且前期工藝基本相同，都是通過高爐煉鐵與轉爐煉鋼而來，其不同之處主要在于軋制環節。

　　但是在某些極端行情下，兩者價差存在劇烈波動，生產成本略有不同是兩者價差形成的基礎，此外，兩者供需格局不同也是導致價格差異的重要原因。

　　通過觀察歷史數據發現，價差是判斷鋼價底部的重要指標。當熱軋價格出現很大倒掛時，是很不合理的現象，一旦這種現象持續一段時間，必然會引起市場的階段性反彈。歷史上多次經驗顯示，當熱卷與螺紋鋼價格倒掛后，在很短的時間內，鋼價即階段性見底，這可能是品種鋼價格之間的內在規律。目前國內小企業對螺紋鋼產量的貢獻高于熱卷，而小企業對盈利高度敏感，使螺紋鋼價格的成本支撐力度相對更高。

　　鋼坯

　　2013年和2014年我國粗鋼產量分別為7.8億噸和8.1億噸，同比分別增長6.7%和3.8%，生鐵產量分別為7.2億噸和7.43億噸。2013年和2014年我國鋼材實際消費量分別為6.93億噸和7.15億噸。按上述預測進行測算，2014年我國粗鋼產量將高出實際消費量近1億噸，鋼鐵供需矛盾將繼續突出，且這一情況在目前的市場氛圍下很難改變。

　　據測算，當前鋼廠出廠價格普遍接近生產成本，在噸鋼利潤平均為0.85元的情況下，高開工率欲罷不能，因為高的開工率意味著企業能通過提高產量來提高盈利。在這種大環境下，鋼企主動降低開工率可能性并不大，而高開工率增加的產量，不一定得到及時的消化，造成社會庫存的走高，對價格形成一定的壓制。

　　礦石供需缺口有望扭轉，礦價將會下行

　　2013年鐵礦石需求量為11.38億噸，其中進口量為8億噸左右，占比70.3%，均價為130美元/噸。進口礦中來自澳洲的鐵礦石占比為20.87%，巴西進口占比18.47%，進口量的攀升是由市場需求和國內資源現狀共同決定的。鋼鐵行業目前正面臨產能過剩、產業布局不合理、產業集中度低等諸多矛盾，“高成本、嚴環保”的雙重巨壓下，尤其是在鐵礦石對外依存度不斷攀升的市場情況下，行業盈利水平和可持續發展能力受到了嚴重的制約。根據冶金工業協會數據推算，2013年和2014年鐵礦石需求量分別為11.38億噸和11.72億噸，2014年進口量預計為8.5億噸，對外依存度高達72.5%。從國內來看，作為鋼鐵行業上游的國內鐵礦石產業，盡管近年來取得了巨大發展，但較之鋼鐵行業發展并不同步，仍然存在產業集中度低、規模效應差、企業稅負重等多方面問題，且與國外大礦相比實力相差懸殊，難以與之同臺競爭。

　　從行業層面看，上游鐵礦石擠壓是制約鋼價上行的重要原因。隨著外礦新增產能的投產，2014年將是鐵礦石供應的拐點年，供需缺口將得到有效扭轉，礦價將會再下臺階。

　　鐵礦石行業是典型的供需雙邊寡頭壟斷行業。供給端四大礦商淡水河谷（Vale）、力拓（Rio Tinto）、必和必拓（BHP）和FMG占海運量的66%，需求端中日韓及歐盟占據總需求的90%。2014年礦商的寡頭壟斷局面將會繼續存在，但是外礦寡頭壟斷并不是影響礦價的核心因素，只是價格上行的次要因素，供需缺口才是礦價上行的核心因素。

　　供需缺口最大為2009年的5800萬噸， 2010年鐵礦石長協機制瓦解，接下來的兩年里，高礦價和較大的供需缺口共存，各大礦商在利益的驅動下齊發力，礦山投資大幅增加。2012年中國經濟走緩，需求端的收縮導致缺口大幅收窄，礦價走低。2013年礦價一反常理，走出上漲態勢，主要原因是市場新增礦石較少，同時中國鐵礦石需求較2012年增幅較大。

　　從2013年年底開始，四大礦山新建1.68億噸新產能逐步進入投產期，從四大礦山產能投放進度看，力拓5300萬噸、必和必拓3500萬噸、淡水河谷4000萬噸、FMG King項目4000萬噸新產能均已經投產，四季度合計產能增量為1.68億噸，其中，力拓和必和必拓投產進度大幅提前，分別提前4個月和6個月投產。考慮到新礦山4—6個月的達產期，2014年一季度開始，力拓和必和必拓的供應量均會大幅增加，淡水河谷4000萬噸新增產能2013年四季度也已經處于試生產狀態，四季度綜合產能利用率達到50%。四大礦山新產能綜合利用率按80%測算，2014年新增礦石供應量約為1.3億噸，對應新增生鐵0.84億噸。主流礦山新建產能的集中投產和新進入者對原有供給結構的沖擊，2014年開始鐵礦石供需缺口將逐漸減小，直至逆轉，礦商進入產能釋放周期，賣方寡頭壟斷也難改變礦價下行趨勢。

　　綜上來看，2014年將是鐵礦石供應放量的拐點年。隨著鐵礦石新增供給在2013年逐步投產，2014年鐵礦石實際供應量將增加明顯。未來隨著后續鐵礦石項目的投產，加上中國鋼鐵新增產能增速下滑，鐵礦石賣方強勢將逐步削弱。

　　螺紋鋼與煤炭

　　按照2014年粗鋼產量測算，預計2014年鋼鐵行業的焦炭需求量為4.11億噸，同比增加3.3%。消耗煉焦洗精煤為5.4億噸(相當于原煤9.82億噸)，同比增加3%，進口焦煤7000萬噸，基本與2013年持平。

　　2014年焦炭的價格或將維持弱勢，焦炭價格走勢主要取決于以下兩方面因素：一是下游鋼鐵行業的需求。與鋼鐵行業相似，焦炭行業也面臨產能過剩、供大于求的局面，在這樣的背景下，需求成為影響價格的最關鍵因素。二是行業整合與淘汰落后產能進程。行業整合和淘汰落后產能是個長期過程，但是進度的快與慢會對價格帶來影響。在長期的過剩產能及國家環保治理政策的指引下，明年煤炭價格可能繼續延續弱勢。

　　焦煤價格也將維持弱勢，預計將在1000—1100 元/噸區間內窄幅波動。究其原因，一方面，未來鋼鐵行業去產能力度加大，進而降低煉焦煤的需求；另一方面，供給端山西省煉焦煤產能釋放力度較大，同時從國際上來看，煉焦煤市場供應寬松，價格存在下行壓力。

　　螺紋鋼跨期套利研究

　　通過歷史數據可知，螺紋鋼主力合約主要集中在1月、5月和10月合約上。在這些成交相對集中的合約上，存在很多跨期投資機會。以5月合約和1月合約為例進行螺紋鋼的套利機會分析，通過比較螺紋鋼5月合約與1月合約的價差發現，其在6—10月走勢較平穩，這是因為這段時間螺紋鋼的主力主要集中在10月合約上，5月合約與1月合約走勢基本同步，但是在10月至次年5月之間的波動則較頻繁，這段時間是較好的跨期套利時機，也是我們集中觀察1月合約與5月合約價差的時間段。觀察發現，不管是從橫向還是縱向來看，目前的價差都處于較大位置。

　　通過對過去4年的價差回歸分析發現，2013年的價差走勢與2010年相關性最高，相關性可達0.82，結合基本面，2010年的基本面與2013年基本面有很大的相似性，整體均處于大波段、大振蕩的走勢。目前螺紋鋼期貨可做買1401合約拋1405合約的套利操作。隨著時間的推移，套利機會會出現在1405合約和1410合約之間。

　　產業鏈供需情況

　　2013年在國內經濟增速放緩、國際經濟增速逐漸回升的背景下，國內鋼材消費量雖有所增加，但增幅明顯下降。2013年鋼材需求的主要下游行業，基建和房地產投資均同比改善較大。2013年基建投資增速較大，在結構轉型的大背景下繼續創新高的可能性較小，房地產在房價持續大幅上漲的背景下面臨政策的不確定性，2014年需求增速繼續保持在9%左右的水平相對困難。根據我們對2014年固定資產投資增速為19%的判斷，中性假設下，預計2014年進出口與今年基本持平，粗鋼表觀消費量為7.8億噸，增速為6.7%，粗鋼產量為8.1億噸，增速為3.8%。

　　2014年國內外經濟環境趨好，預計除造船行業維持2013年發展水平外，其他行業均有不同程度的增長，因此，2014年鋼材需求量將繼續小幅增加，其中機械、模具、家電、集裝箱等鋼鐵下游行業發展增速放緩，造船行業出現負增長，是導致鋼材消費量增速下降的主要原因。我國經濟發展面臨諸多積極因素，內外部經濟環境趨好，但仍難見明顯好轉。

　　從建筑行業來看，2013年建筑行業的鋼材消費量為3.81億噸，2014年預估為3.9億噸，同比增長2.4%，全國房屋施工面積和竣工面積仍將保持增加趨勢，鐵路、公路等交通基礎設施投資規模維持較高水平。從汽車行業看，2013年汽車行業的鋼材消費量為4650萬噸，2014年在剛性消費需求的支撐下，我國汽車行業將保持較快發展，消費量預估為5020萬噸，同比增長8%。從能源行業看，2013年能源行業的鋼材消費量為3100萬噸，2014年預估為3200萬噸，同比增長3.2%。2014年電工行業仍將保持11%左右的增速，電網工程投資有望實現較快增長。2013年機械行業的鋼材消費量為1.33億噸，2014年預估為1.4億噸，同比增長5.3%。2013年造船行業的鋼材消費量為1250萬噸，2014年需求量與2013年持平。2013年家電行業的鋼材消費量為1000萬噸，2014年預估為1050萬噸，同比增長5%。2013年鐵道行業的鋼材消費量為480萬噸，2014年預估為520萬噸，同比增長8.3%。2013年集裝箱行業的鋼材消費量為520萬噸，2014年預估為540萬噸，同比增長3.8%。

　　基于以上判斷，2014年鋼鐵需求將小幅增長。化解產能過剩，避免系統性風險仍是當前和今后很長一段時間鋼鐵業的主要任務。

　　政策背景解讀

　　鋼鐵行業的產能枷鎖禁錮著行業發展，因此鋼鐵行業首先應打好化解產能的硬仗，減少低效生產，從源頭上抑制鐵礦石的消耗和需求；其次，國家、鋼廠、礦商應大力支持國內礦山勘探開發，培育世界級的礦山企業，增加國內礦商的議價能力，加強國內礦石市場定價權；再次，應加強金融監管監督，建立公開透明、公平合理的中國鐵礦現貨市場、期貨市場，發揮好金融工具的輔助作用，引導市場有效發展；最后，要充分利用兩種資源、兩個市場，實現鋼鐵企業與國內外礦山企業的優勢互補，實現互利共贏。

　　國務院第41號文件《化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》具有里程碑意義。政策力度、責任主體、落實機制都與以往不同。此次政策中提出的關停落后產能、土地有償收回，是一項重要的政策創新，將為產能過剩行業建立起市場化的退出機制。在“穩中有為”的政策基調下，需求仍將維持低速增長。鋼鐵行業能否出現拐點仍難定論，但是曙光已現，行業的供需狀況將逐步改善。

　　筆者認為，此次政策貫徹執行下去的概率較大，41號文的具體措施極具可操作性。對于鋼鐵行業來說，《化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》具有重要的歷史意義。41號文提出要盤活土地價值，破解鋼鐵行業的退出難題。以往鋼鐵行業陷入大而不倒的產能追逐游戲中，新政提出有償收回土地，為鋼鐵企業退出提供了一條明路，大大提高淘汰落后產能的可行性。此外，41號文還指出要提升淘汰目標，逐級分配任務。在“十二五”淘汰落后產能規劃（4800 萬噸）的基礎上于2015 年前再多淘汰1500 萬噸，并于2017年前完成淘汰8000 萬噸，占總產能的8%。這將帶動產能利用率邊際改善。此次淘汰任務逐級分配到省、市，由地方政府向企業分配。在績效考核指標壓力下，監督執行力將明顯提高。