2013年年初以來,由北方大面積霧霾引起的環保治理相關政策似對行業產量沒有實質性影響,2013年我國粗鋼產量增幅仍然超過8%。三中全會政策加大了鋼鐵企業經營成本壓力。我們認為:底線思維使得固定資產和房地產投資決定鋼鐵需求不會出現脈沖式波動。環保壓力對行業供給格局的影響將是一個漸進式“量變到質變”的過程。從萍鄉特鋼以及邢臺龍海的停產重組中,我們注意到鋼廠“大而難倒”的堅冰正在出現裂痕。

　　此番我們重點關注去產能化問題:為何行業虧損面日趨增大,鋼廠虧損之聲不絕于耳,卻鮮有企業退出,新增產能和實際產量卻頻創新高?為何淘汰落后產能相關政策見諸報端,而產能卻越淘越多?我們從鋼鐵行業資本密集屬性和顯著的規模效應等主要經濟屬性和博弈論基本原理來分析鋼鐵行業內生的擴產動力和眾多利益相關者原生的逐利動機,同時指出最終只能依靠市場之力使得市場出清。中國鋼鐵行業在經濟增速和行業增速的高點已過的階段,去產能化是必然之路。當行業景氣度進入嚴冬之時,市場之力倒逼行業出清,實力不濟企業退出,而大型實力型企業則脫穎而出。行業競爭格局由當前的無序競爭逐漸過度到多寡頭壟斷的競爭格局,行業集中度提升。

　　短期內,全球礦價將以100美元/噸為中樞波動。作為最大的礦石消費國,中國鐵礦成本最高。短期內因品位較低和要素成本上升影響,國產鐵礦石成本難有實質性下降,平均110美元/噸是國產礦石的成本支撐線。若進口礦跌破110美元/噸,國產礦供給將出現收縮,若低于70美元,優質礦山也面臨虧損,全國鐵礦開采基本停工。鋼廠將加大進口礦的采購比例,而推動礦石價上升。

　　四條主線投資邏輯:重組預期標的;產業資本退出機制正常化下的估值修復預期和龍頭優勢;能源領域改革和環保治理力度加大背景下的油氣管道建設加速;軍工投入加大利好上游原材料供應廠商。建議關注具備重組和資產收購預期的杭鋼、三鋼;受益于行業整合和PB估值較低的寶鋼、鞍鋼、華菱;受益于油氣領域破除雙維度壟斷而利好的玉龍、金洲和常寶;景氣度由政策催化向業績落地過渡的鋼研高納;新材料國瓷、豫金、紅箭以及東方鐵塔。

　　風險提示:市場資源配置修正低于預期;行業整合低于預期。