3月份的工業旺季，煤炭卻以較大幅度的跌勢來迎接這個季節的到來。在3月3日動力煤期價跌停之后，3月4日跌幅也逼近2%。

　　我們認為，煤炭行業最艱難的時刻尚未到，煤炭價格尚不具備企穩的條件。宏觀層面，經濟結構調整意味著不大可能出臺經濟刺激政策，而人民幣貶值進一步強化了資金外流的風險；微觀層面，環境治理壓力倒逼鋼鐵(行情 專區)和發電行業調整，需求旺季不旺已成定局，而龐大的債務壓力、過剩的產能和高企的庫存三座大山，導致煤炭價格短期難翻身。因此，煤炭后市再創新低的可能性依舊很大。

　　宏觀環境趨弱

　　從近期數據來看，中美兩大經濟體經濟放緩勢頭還在持續。而對于煤炭而言，中國經濟增長情況決定了全球煤炭需求。2月份制造業采購經理指數(PMI)降至50.2，僅略微高于50的枯榮線，創8個月新低，這進一步顯示出一季度經濟放緩的趨勢。而2月份匯豐公布中國制造業PMI終值為48.5，較初值48.3略微攀升，但仍不及1月份終值49.5。其中，就業指數終值跌幅創五年以來最大，產出指數和新訂單指數自2013年7月以來首次出現下滑。

　　人民幣貶值增添了市場擔憂情緒，流動性收縮和資金外流，可能導致大量在進口商品的套利資金平倉，投資需求回落的壓力和下游削減補庫的壓力一起顯現。2月28日，人民幣兌美元即期匯率更是創下匯改以來的最大單日跌幅，一度逼近跌停。而3月3日和3月4日，人民幣對美元即期匯率繼續貶值。

　　從匯率的影響因素來看，包括國際收支差額、利率水平、相對通貨膨脹率和國民經濟發展情況，盡管1月份貿易順差超預期增長，但主要是內外資金套利驅動的，而利率水平特別是實際利率會因經濟增長放緩和通脹溫和而轉弱，因此人民幣貶值在很大程度上會強化中國經濟增速繼續放緩的預期。

　　微觀層面壓力沉重

　　從需求層面來看，一方面，環境治理壓力正加大焦煤的需求收縮壓力。煤炭兩大消費領域，一是工業冶煉用，表現在焦煤層面。而在環境治理政策力度加大的情況下，焦煤的需求在2014年大幅下降的趨勢已經很明朗。近期，河北省政府第17次常務會議討論通過了《化解產能嚴重過剩矛盾實施方案》，確定河北省化解鋼鐵產能目標，利用8年左右時間，將鋼鐵產能控制在2億噸左右，到2017年壓減6000萬噸鋼鐵、6000萬噸水泥、4000萬噸煤和3000萬標準重量箱玻璃。而鋼鐵、水泥等都行業都是煤炭的消耗大戶，因此煤炭需求今年的消費旺季不旺已是大概率事件。

　　鋼鐵行業調整已經開始，后市將蔓延至煤炭行業。根據中鋼協最新數據，2月中旬，全國預估粗鋼日均產量為196.64萬噸，環比上旬下降4.8%，創近8個月以來的最大旬降幅。此外，鋼鐵行業去庫存壓力會導致鋼廠減少焦煤和焦炭的采購。

　　另一方面，動力煤消費在3至5月份是消費淡季，隨著寒冷天氣結束，北方取暖用煤需求會明顯下降，而上半年南方為雨季，水力發電量會大增，在工業整體增速放緩的情況下，火力發電用煤需求會減少。目前市場傳出消息，神華集團將港口動力煤主流品種銷售價格自3月1日起普降20元/噸，在電廠和部分港口煤炭庫存量有所下降、大秦線鐵路運價上調等背景下，神華下調煤價反映出煤炭企業對未來不樂觀。

　　最重要的是，煤炭行業背負著龐大的債務壓力、過剩的產能和高企的庫存三座大山。其中產能過剩和高企的庫存是原來就存在的，但是債務問題卻是新的問題。就在近一段時間鋼貿商集體深陷債務糾紛的漩渦中難以自拔之際，煤炭行業也即將迎來資金鏈大考。高負債率很可能將導致煤炭行業在即將到來的夏季集中爆發信用事件。2013年前11個月規模以上煤炭企業負債率63.05%，同比上升2.9%。目前涉煤信托違約的風險事件已經出現，做煤炭的基本都缺錢，除了傳統的“拆東墻補西墻”的方法以外，有些煤礦都開始用貸款來發工資，資金方面都捉襟見肘。